이재만 하나증권 글로벌투자분석실장 “규제가 강화돼도 ‘지연’ 정도로 보는 게 합리적”
“반도체 이익 추정치는 지금까지 한 번도 하향된 적 없이 계속 올라왔다. 문제는 그 숫자를 믿느냐다. 펀더멘털보다 투자자의 ‘멘털’이 흔들린 것이다.”
이재만 하나증권 글로벌투자분석실장은 최근 국내 증시 급락의 원인을 이렇게 진단했다. 미국 중간선거 이후 불거진 데이터센터 규제 우려가 인공지능(AI) 투자에 대한 의구심을 키웠지만, 정작 반도체 기업의 이익 전망은 꺾이지 않았다는 것이다.
미국 중간선거에서 민주당이 상·하원을 장악하는 ‘블루웨이브’가 현실화하자 국내 증시는 요동쳤다. 11월 5일 코스피는 5.3% 폭락했고 6일엔 장 초반 4911.28까지 밀려 5000 선을 내줬다. 11월 2~6일 외국인은 SK하이닉스를 5조3627억 원, 삼성전자를 2조1763억 원어치 순매도했다. 10일과 11일 반등했던 코스피는 12일 다시 하락 전환했다. 이 실장을 만나 블루웨이브 충격의 원인과 한국 증시 전망을 물었다.
선거, AI, 유가… 한꺼번에 흔들린 증시
중간선거 이후엔 증시가 오른다는 통념과는 다른 흐름이다.
“과거엔 중간선거가 끝나면 정치적 불확실성이 걷히면서 집권당 승패와 상관없이 S&P500 지수와 코스피가 대체로 올랐다. 이번엔 민주당이 압승에 가까운 승리를 거둔 가운데 이전과 다른 점은 주요 당선인이 AI 관련 투자 규제를 공약으로 내세웠다는 것이다. 공약 자체가 지금의 성장 산업을 겨냥하다 보니 혼란이 훨씬 컸다. 이차전지와 신재생에너지 관련주는 도널드 트럼프 행정부의 친환경 규제가 풀릴 것이라는 기대에 오른 모양새지만, 이들도 결국 에너지저장장치(ESS)를 통해 AI 인프라 투자와 연결되는 만큼 중장기적으론 비슷한 흐름을 보일 것이다.”
미국 반도체주가 급락했고 외국인 매도세도 그칠 줄 모른다. 결국 AI 투자 사이클의 종료 신호인가.
“투자 증가율이 둔화되면 ‘내년 반도체 이익이 추정치만큼 늘 수 있느냐’는 고민으로 이어지고, 이런 회의론이 시장을 흔들었다. 다만 미국 반도체주는 이번이 첫 강한 조정이지만 한국은 세 번째에 가깝다. 그동안의 매도를 모두 AI 탓으로 돌리기는 어렵다. 최근 한국 주식을 많이 판 건 대부분 유럽계 자금이다. 유럽은 내부 문제가 심각하고 AI 산업에선 주변국으로 밀려났다. 이들이 글로벌 자산배분 과정에서 국채, 주식, 신흥국 주식을 모두 줄였다. 한국 주식만 판 게 아니다. 다만 하반기엔 개인투자자가 받아줄 여력이 없어 낙폭이 더 커 보였다.”
유가가 80달러대(약 10만 원) 후반까지 내려왔는데 증시는 반응하지 않았다.
“과거엔 유가가 배럴당 80달러 수준에 안착하면 외국인이 매수로 돌아섰다. 이번엔 중간선거 이슈가 워낙 커서 영향력이 줄었을 뿐이다. 길게 보면 올해 증시를 가장 짓누른 건 유가와 물가상승, 그에 따른 중앙은행의 금리인상이었다. 유가 하나가 증시를 좌우하는 것이 아니라 금리 안정이 뒷받침돼야 증시가 반응하는 것이다.”
규제는 ‘지연’ 수준일 것
데이터센터 규제는 어디까지 현실화될까.
“정치 영역이고 미국 일이라 예측이 쉽지 않다. 다만 냉전 시기 미국은 아무리 어려워도 옛 소련과의 군비 경쟁을 놓지 않았다. 지금의 군비 경쟁은 미국과 중국 가운데 누가 AI에 더 많이 투자하느냐다. 당이 바뀌었다고 성장 산업을 둔화되게 하거나 철회할 가능성은 낮다. 규제가 따라붙더라도 ‘지연’ 정도로 보는 게 합리적이다. 미·중 관세 같은 통상 문제는 행정부 고유 권한이라 민주당이 의회를 장악한다고 달라질 게 없다. 대통령 거부권도 고려해야 한다.”
증시 반등 조건으로 미국 기술 기업의 신용스프레드 하락 전환을 꼽았다. 금리와 유가는 어떻게 보나.
“신용스프레드는 국채 대비 회사채 금리의 차이다. 최근엔 우량 기술 기업들의 스프레드까지 오르고 있다. 구글과 메타 등이 투자를 너무 많이 해 잉여현금흐름이 적자를 보이기 때문이다. 돈을 못 벌어서가 아니라 버는 돈보다 투자 증가율이 훨씬 높아서 그렇다. 내년엔 미국 주요 기술 기업의 투자 증가율이 올해 80% 수준에서 30%대로 낮아지는 반면, 영업현금흐름은 30%가량 늘어날 것으로 보인다. 길게 보면 스프레드는 떨어질 가능성이 높다.
금리인상도 막바지다. 한국은행과 미국 연방준비제도 모두 한두 차례 더 올릴 여지는 있지만 내년 1분기쯤 사이클이 끝날 것이다. 종전이 되면 유가는 전쟁 전 수준인 60달러대까지 떨어질 수 있고, 종전이 안 되더라도 내년 유가 상승률은 낮아진다. 금리가 내려오면 외국인 매도도 잦아들 수밖에 없다.”
코스피 선행 주가수익비율(PER)이 4배 수준이다. 반도체 비중이 큰 개인투자자는 어떻게 해야 하나.
“2010년 이후 코스피 평균 PER은 10배 정도다. 지금 4배는 별다른 코스피 저평가 사유가 없다면 내년 이익이 60%가량 하향 조정될 것이라는 예상이 반영된 것인데, 한국은 그런 경험이 없다. 다만 한국은 이익 증가율이 높아져야 프리미엄이 붙는다. 내년 이익 증가율이 올해 250%대에서 30% 안팎으로 낮아지는 만큼 아주 높은 상단을 기대하긴 어렵다.
그래도 삼성전자 주가가 고점 대비 50% 가까이 떨어졌다. 과거 큰 위기 때나 겪었던 수준이다. 내년 1분기까지는 기술적 반등이 가능한 구간이다. 상반기엔 많이 빠진 AI 인프라 관련주가, 하반기엔 제약·바이오와 자동차처럼 장기 소외됐거나 PBR이 낮은 업종이 순환매로 반전할 수 있다.
펀더멘털과 멘털이 모두 흔들리는 시장이라 불안한 건 당연하다. 앞으로는 미국-이란 전쟁의 해결 방안과 금리인상 지속 여부, 미국 VIX(CBOE 변동성지수)와 한국 VKOSPI(코스피200 변동성지수) 같은 변동성 지표를 챙겨봐야 한다. 이익 하향을 감안해도 너무 많이 빠졌다고 판단되는 종목이라면 보유하는 게 맞다.”
박승현 기자 parksenal@donga.com